美元危機(jī)
美元危機(jī)是60年代至70年代初期，國(guó)際金融市場(chǎng)大量拋售美元、搶購(gòu)黃金和其他硬通貨，導(dǎo)致美元國(guó)際信用動(dòng)搖的狀況。1960年10月爆發(fā)二次大戰(zhàn)后第一次美元危機(jī)，此后美元的國(guó)際地位不斷削弱，到70年代初已連續(xù)多次發(fā)生美元危機(jī)。美元危機(jī)的主要原因是：美國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力削弱，國(guó)際收支連年出現(xiàn)逆差，大量黃金儲(chǔ)備流失，使美元對(duì)外信用保證不足，加上美國(guó)通貨膨脹嚴(yán)重，美元對(duì)內(nèi)不斷貶值。
危機(jī)背景
在馬歇爾計(jì)劃中美國(guó)實(shí)行“廉價(jià)貨幣”政策，大量美元涌入歐洲，同時(shí)美國(guó)的國(guó)際收支狀況惡化，造成美元貶值的壓力，動(dòng)搖了人們美元與黃金固定兌換比價(jià)的信心。
歐美各國(guó)中央銀行和國(guó)際貨幣基金組織的應(yīng)對(duì)措施：
建立“黃金總庫(kù)”
簽署貨幣互換協(xié)議
簽署一般貸款協(xié)定
基本簡(jiǎn)介
20世紀(jì)60年代中期，美國(guó)擴(kuò)大了侵越戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)際收支進(jìn)一步惡化，1968年3月爆發(fā)了嚴(yán)重的第二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。半個(gè)多月中，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備就流失了14億多美元。1968年3月14日一天當(dāng)中，倫敦黃金市場(chǎng)的成交量達(dá)350-400噸的破紀(jì)錄數(shù)字。面對(duì)這樣的局勢(shì)，黃金總庫(kù)是不可能應(yīng)付的了的。黃金總庫(kù)成員國(guó)（美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、瑞士、德國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)8國(guó)成立于1961年10月）經(jīng)過(guò)協(xié)商后決定，美國(guó)及黃金總庫(kù)不能再按35美元1盎司黃金的官價(jià)在自由市場(chǎng)上供應(yīng)黃金，即不再維持黃金官價(jià)，黃金市場(chǎng)聽其自由上漲。但是，各國(guó)政府和中央銀行仍可按黃金官價(jià)以美元向美國(guó)兌換黃金，自由市場(chǎng)上的金價(jià)與黃金官價(jià)不發(fā)生聯(lián)系了，這就是所謂的“黃金雙價(jià)制”。與此同時(shí)，美國(guó)與原黃金總庫(kù)成員國(guó)達(dá)成了一個(gè)非正式的“克制提取黃金協(xié)議”，各國(guó)同意原則上不再以美元向美國(guó)大量?jī)稉Q黃金，以減輕美國(guó)兌現(xiàn)黃金的壓力。這都說(shuō)明，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)陷入十分虛弱的境地（1968年底，美國(guó)占有西方世界的黃金總量的比例已經(jīng)下降到25%）。
發(fā)生猜測(cè)
以美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字不斷惡化為標(biāo)志的全球經(jīng)濟(jì)失衡成為了近年來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)界最熱門的話題。在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，這種失衡狀況是非常危險(xiǎn)的，“維系當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更多的是一種刀刃上的平衡”。因?yàn)槊绹?guó)不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字必須靠外部資本的不斷流入來(lái)彌補(bǔ)，其中很大一部分來(lái)源于發(fā)展中國(guó)家。這猶如逆流而上，有悖于經(jīng)濟(jì)邏輯。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)此表示了高度憂慮。2005年3月15日，國(guó)際貨幣基金組織研究局局長(zhǎng)羅杰在題為《全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡：軟著陸或硬著陸？》的演講中就曾指出：如果協(xié)調(diào)措施不能到位，貿(mào)易赤字可能引發(fā)的美元破裂性貶值會(huì)嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。當(dāng)下的問(wèn)題的核心在于這種長(zhǎng)期一方的赤字和長(zhǎng)期一方的盈余的狀況還可維持多久，風(fēng)險(xiǎn)的破壞性似乎越來(lái)越大。
問(wèn)題復(fù)雜性
問(wèn)題的復(fù)雜性在于，由于美元在全球經(jīng)濟(jì)中處于關(guān)鍵貨幣地位，因而，不斷增長(zhǎng)的全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易以及世界其他國(guó)家不斷增長(zhǎng)的對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求，客觀上都需要美元及美元定值資產(chǎn)的供應(yīng)不斷增加；而美元供應(yīng)的不斷增加，唯一地只能依賴美國(guó)不斷出現(xiàn)貿(mào)易赤字才能實(shí)現(xiàn)。在這個(gè)意義上，美國(guó)持續(xù)地產(chǎn)生貿(mào)易逆差，成為全球經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的必要條件之一。
這種國(guó)際金融秩序當(dāng)然存在著內(nèi)在的不穩(wěn)定性。國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定取決于美元的穩(wěn)定，美元的穩(wěn)定取決
于美國(guó)的國(guó)際收支平衡，但全球清償力供應(yīng)又依賴于美國(guó)的國(guó)際收支逆差，美國(guó)的“鑄幣稅特權(quán)”又推動(dòng)美國(guó)的經(jīng)常賬戶逆差不斷擴(kuò)大，從而形成了所謂的“新特里芬悖論”。這是一個(gè)根本性的矛盾。不難看出，如今被作為新問(wèn)題提出的所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題的真正癥結(jié)，就在于“美元本位”這種“無(wú)政府規(guī)制的高度壟斷性市場(chǎng)”的重新確立。但是，深入分析便不難得出這樣一個(gè)無(wú)可奈何的推論：如果這個(gè)世界一時(shí)還找不到一種能夠替代美元的國(guó)際貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，我們恐怕還得容忍，在一定程度上還必須維護(hù)這種美元本位制度。自1945年開始，在美元體系下，整個(gè)世界可以被刻畫為“中心”（美國(guó)）和“外圍”（美國(guó)之外的其他國(guó)家和地區(qū)）結(jié)構(gòu)。在經(jīng)過(guò)上世紀(jì)七八十年代的混沌（日本和德國(guó)的崛起一度使得中心的概念有些模糊），世界似乎又回到了起點(diǎn)，美元本位又進(jìn)一步得以確立，當(dāng)今的歐洲和日本其實(shí)與中國(guó)和其他東亞經(jīng)濟(jì)體一樣，都是在不同層次為美國(guó)提供商品和服務(wù)的外圍國(guó)。
這樣一種格局意味著這些外圍國(guó)的貨幣要保持穩(wěn)定就必須尋求一個(gè)“名義錨（anchor）”。在這個(gè)意義上，包括中國(guó)在內(nèi)的整個(gè)亞洲各經(jīng)濟(jì)體的貨幣堅(jiān)持釘住美元的匯率制度成為一種現(xiàn)實(shí)而無(wú)奈的選擇。
此外，所有對(duì)美貿(mào)易出超國(guó)都不希望看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)或美元遭受重創(chuàng)，誰(shuí)也不敢貿(mào)然行動(dòng)，各國(guó)都在進(jìn)行心理博弈，一旦美元大幅貶值，擁有巨額外匯儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)體就會(huì)面臨著外匯資產(chǎn)嚴(yán)重縮水等問(wèn)題，隨之而來(lái)的可能是出口暴跌，失業(yè)率顯著上漲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，必然將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的巨大震蕩。因此，這種“刀刃上的平衡”很可能還會(huì)維系下去，雖然風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大。
機(jī)會(huì)增加
美元發(fā)生危機(jī)的可能性漸增
美國(guó)當(dāng)前仍有足夠回旋余地來(lái)避免美元危機(jī)的發(fā)生，但美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)前所未有的高度失衡狀況表明，發(fā)生危機(jī)的可能性越來(lái)越大從某種程度說(shuō)，一個(gè)國(guó)家本幣的貶值堪稱福音，但一旦貶值超過(guò)了適當(dāng)?shù)南薅龋Ｒ粢簿妥兂闪嗽{咒。
過(guò)去3年中，美元對(duì)一系列主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的平均匯率下跌了16%。從理論上講，這應(yīng)當(dāng)使美國(guó)產(chǎn)品擁有比外國(guó)產(chǎn)品更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改善就業(yè)。
但事到如今，越來(lái)越多的人發(fā)出警告稱，美國(guó)“孿生”赤字的日益擴(kuò)大，最終將會(huì)引發(fā)一場(chǎng)危機(jī)，導(dǎo)致美元加速下跌，從而不斷推高利率，極大壓制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在這個(gè)問(wèn)題上有過(guò)很多前車之鑒。過(guò)去10年中，包括墨西哥和泰國(guó)在內(nèi)的十幾個(gè)相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體都曾有過(guò)本幣大幅貶值導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)由增長(zhǎng)陷入深度衰退的經(jīng)歷。就連加拿大這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家也曾被迫實(shí)行嚴(yán)格控制預(yù)算的政策，以應(yīng)對(duì)由本幣大幅貶值引發(fā)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。美國(guó)加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家巴里·艾欣格林說(shuō)：“美國(guó)遭遇資本流入突然枯竭局面的可能性越來(lái)越大，而多年以來(lái)，這種突如其來(lái)的資本流入中斷正是導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體陷入困境的禍根。”
這種事會(huì)在美國(guó)發(fā)生嗎？當(dāng)然還沒有。一旦出現(xiàn)美元危機(jī)，海外投資者就會(huì)因?yàn)楹ε旅涝H值招致?lián)p失而大肆拋售美國(guó)股票和債券。所幸美國(guó)國(guó)債價(jià)格以及與國(guó)債價(jià)格走勢(shì)相反的長(zhǎng)期利率水平未出現(xiàn)太大變化，而且股市還有所上漲。回顧全球范圍內(nèi)以往曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)當(dāng)前仍有足夠的回旋余地來(lái)避免類似危機(jī)的發(fā)生，但是美元匯率眼下所面臨的高度失衡狀況也是前所未有的，這就表明發(fā)生危機(jī)的可能性也依然存在。
前事不忘，后事之師
對(duì)比發(fā)生于20世紀(jì)70年代末的上一次美元危機(jī)，美國(guó)人既感到欣慰，同時(shí)也會(huì)感到后怕。在1977年9月到1978年10月這1年多的時(shí)間里，受油價(jià)不斷上漲的影響，加之經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)乏力，美國(guó)對(duì)外
貿(mào)易由順差滑入逆差境地，美元對(duì)主要貨幣匯率出現(xiàn)了高達(dá)16%的大幅下跌。美元疲軟導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格大幅攀升，通貨膨脹率一下子從原來(lái)的6%躍升到了8%以上，到1979年底，通脹率更是進(jìn)一步上升到了10%的水平。1979年夏，卡特總統(tǒng)采取了一項(xiàng)后來(lái)被證明是更具實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)，那就是讓當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行行長(zhǎng)保羅·沃克出任聯(lián)儲(chǔ)局主席。結(jié)果證明，這一任命實(shí)是遏制高通脹的必要之舉。
當(dāng)年的10月6日，美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)行非傳統(tǒng)的新貨幣政策來(lái)消除通脹，即嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，哪怕導(dǎo)致利率水平大幅上升也在所不惜。沃克的新策略的確起到了降低通脹水平的作用，并且最終也使美元匯率得到了鞏固，然而其代價(jià)也是巨大的：美國(guó)經(jīng)濟(jì)因此而經(jīng)歷了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次衰退。
1978年以來(lái)，情況有了很大不同。今天，通脹水平相對(duì)而言比當(dāng)時(shí)低得多，而且投資者相信，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)使其保持這種狀態(tài)。雖說(shuō)美元的下跌和油價(jià)的攀升使當(dāng)時(shí)的通脹水平有了些許上升，但投資者認(rèn)為這只是暫時(shí)現(xiàn)象。相比1979年的9%而言，美國(guó)10年期國(guó)債收益率依然保持著4%這一將近40年來(lái)的最低水平。
但今天有些方面的情況卻較以往明顯惡化。1978年時(shí)，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字總額占其GDP的比例不足1%，而如今，這一比例已接近6%。這一比例充分反映了美國(guó)家庭、企業(yè)及政府的消費(fèi)和投資超出其收入水平的程度。與27年前相比，美國(guó)家庭今天的儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄額占稅后收入的比例）要低得多，因此他們就要借更多的錢用于購(gòu)買住房和消費(fèi)。聯(lián)邦政府所借外債也更多了。美國(guó)政府預(yù)算赤字占GDP的比例已從1978年的2.7%升至3.6%。
美國(guó)也可能為“熱錢”所害
遭受本幣貶值危機(jī)的新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)歷都表明，這是投資者信心突然崩潰導(dǎo)致的后果。
紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾里埃爾·魯比尼和另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家布拉德·塞澤研究了從1994年墨西哥到2002年巴西經(jīng)濟(jì)衰退期間的14次新興經(jīng)濟(jì)體危機(jī)，得出了幾條重要的共同點(diǎn)，其中就包括：巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字或預(yù)算赤字、政局不穩(wěn)和靠海外“熱錢”籌集資金。一旦政策面有任何風(fēng)吹草動(dòng)，這些“熱錢”就會(huì)毫不猶豫地撤離。
美元危機(jī)
美元危機(jī)魯比尼指出，美國(guó)也有其中一些征兆：“孿生赤字”難以解決，這些赤字越來(lái)越多地由短期外債支撐。魯比尼說(shuō)，“如果是個(gè)普通的新興市場(chǎng)國(guó)家，早就被如此大規(guī)模的赤字拖垮了。”美國(guó)能夠幸免，是因?yàn)槊绹?guó)仍然能夠用美元而非外幣舉債。也就是說(shuō)，如果美元貶值，承擔(dān)損失的是別人，而不是美國(guó)。與此相反，發(fā)展中國(guó)家因?yàn)橄肜妹绹?guó)的低利率，常常舉借美元外債，可一旦他們的貨幣不能和美元保持同步，就會(huì)面臨沉重的償債負(fù)擔(dān)。
魯比尼說(shuō)，“美國(guó)多少還是有點(diǎn)信用。”但無(wú)論如何，過(guò)度依賴短期外債的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。
即使是富國(guó)，也一樣難免幣值暴跌的打擊。20世紀(jì)70年代的英國(guó)就是如此。九十年代初期的加拿大也因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字和預(yù)算赤字過(guò)大而屢屢遭受貨幣貶值的沉重壓力。
5年內(nèi)被迫入市干預(yù)
相比其他國(guó)家，美國(guó)還有一項(xiàng)別人無(wú)法企及的優(yōu)勢(shì)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)這個(gè)世界來(lái)說(shuō)太重要了，人們不能消極地接受美元崩潰。這就是很多國(guó)家之所以推高美元的理由。國(guó)際市場(chǎng)的日漸寬廣深邃和紛繁復(fù)雜，也是美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘對(duì)美國(guó)不至于發(fā)生危機(jī)的信心所在。他曾于2003年11月表示，當(dāng)今國(guó)際金融系統(tǒng)的靈活性前所未有，這就意味著全球性失衡可以很容易就被糾正過(guò)來(lái)，而全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步不至于中斷。但問(wèn)題在于，沒有危機(jī)，并不等于永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生危機(jī)。
實(shí)際上，過(guò)去10年當(dāng)中屢屢發(fā)生的貨幣市場(chǎng)失衡也在某種程度上使得國(guó)際貨幣體系更加有序。上一次發(fā)生迫使美國(guó)及其盟國(guó)攜手認(rèn)真應(yīng)對(duì)的美元大幅貶值已經(jīng)是10年前的事了。那一年，美國(guó)貨幣當(dāng)局入市干預(yù)了幾次，但此后再也沒有干預(yù)過(guò)。克林頓和布什當(dāng)政期間，美聯(lián)儲(chǔ)很少使用干預(yù)手段。
然而，作為上次匯市干預(yù)的參與者，美聯(lián)儲(chǔ)前高官、國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)者泰德·杜魯門預(yù)言，5年之內(nèi)美國(guó)政府必定會(huì)再度入市干預(yù)，不管是因?yàn)閰R市秩序遭到破壞，還是因?yàn)槊绹?guó)再也無(wú)法承受伙伴國(guó)對(duì)其政策的批評(píng)。他還說(shuō)，格林斯潘強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)之深邃和靈活，可能會(huì)降低匯市動(dòng)蕩的機(jī)率，不過(guò)危機(jī)一旦來(lái)臨，就可能一發(fā)不可收拾。