交易所交易基金

交易型開放式指數證券投資基金”Exchange   trades 3356 funds, hereinafter referred to as with EngineTestFacilities engine test equipment），簡稱“交易所交易基金”，又稱“交易所交易基金”它是一種跟蹤“標的指數”變化、并在證券交易所上市。投資者可以像買賣股票一樣簡單地買賣“標的指數”ETF，可以獲得和指數基本相同的收益率。

國內發展

首批跨境ETF共募集52億元

公告信息顯示，華夏恒生ETF產品在募集期內的凈申購金額為35.85億元，有效用戶總數為21504戶；易方達恒生國企(QDII-ETF)募集期內凈認購金額為16.16億元，有效用戶總數為3092戶。這兩只產品一共募集了52.01億元。

此外，首批兩只跨境ETF聯接基金發行結束，申購于2012年8月17日結束。

2019年5月25日，華夏基金、南方基金、易方達基金、華安基金也發布了其中日交易所ETF產品招募說明書和份額發售公告4只產品將于5月28日同一天發售，可能會受到合格境內機構投資者的限制（QDII）定額，設置上調比例的上限。 

2021年3月15日，卜式、國泰基金公司申報的名稱分別包含“備兌增強策略”ETF產品，這是第一次以國內基金的名義出現這樣的表述。這兩只基金分別是博時滬深300開放式指數證券投資基金，增強儲備策略、國泰滬深300儲備增強策略交易型開放式指數證券投資基金。據了解，這兩款產品是國內ETF產品報道的首批嘗試利用場內ETF期權構建投資策略的產品。

2022年6月28日，中國證監會、香港證監會發布聯合公告，決定批準兩個交易所的合格交易型開放式基金正式上市（ETF）納入內地與香港股票市場互聯互通機制。互聯互通下的ETF交易將于2022年7月4日開始。 

主要特點

港股ETF是指以港股市場指數為標的指數的交易型開放式指數基金（ETF）深交所港股ETF有以下特點：

首先，標的指數是港股指數，實行被動投資。目前深交所上市的ETF的標的指數均為境內股指，港股ETF是首批以境外股指為標的指數的ETF產品。比如華夏恒生ETF在售，其標的指數是香港恒生指數。

其次，港股ETF在國內以人民幣認購、申購、贖回和交易認購、認購資金由基金管理人兌換，投資于香港股市。

第三，港股ETF份額與其他上市基金一樣，在深交所上市交易。

第四，港股ETF的申購、贖回換成全額現金。因為國內投資者可以 t直接持有港股，港股ETF的申購和贖回采用全額現金替代的方式，由基金管理人在香港市場代表投資者買賣相應的組合證券，買賣費用由投資者承擔。

此外，為方便持有外匯的投資者投資港股ETF，恒生ETF的掛鉤基金也開通了人民幣和美元的申購和認購，投資者使用人民幣/美元認購或購買的掛鉤基金份額贖回后仍為人民幣/美元。

在中國之下在美國現行的外匯管理制度下，國內投資者不能直接買賣海外股票，而港股ETF為國內投資者投資香港股市提供了最便利的條件、有效的工具。投資者可以通過港股ETF實現多種投資目標和交易策略。

首先，港股ETF是投資港股市場的長期投資工具。以華夏恒生ETF為例（(159920)例如，恒生指數是香港市場的旗艦指數，市值和成交量覆蓋面高，市場代表性強。2012年恒生指數股息率為2-6%，對長期投資者有吸引力。

其次，港股ETF是機構投資者的重要選擇資產配置。由于港股指數與國內指數相關性較低，投資者可以通過在資產配置中加入港股ETF來優化投資組合，從而分散投資組合風險。

第三，香港ETF可用于波段操作和短線交易。恒生指數波段趨勢特征顯著、振幅較大，有經驗的投資者可以根據恒生指數的波動進行波段操作和恒生ETF的短線交易，獲取收益。

第四，專業投資者也可以進行套利交易。當港股ETF出現折價時，投資者可以買入恒生ETF并贖回；當港股的ETF出現溢價時，投資者可以買入ETF并賣出提前持有的ETF份額，或者通過融券賣出ETF份額。此外，投資者還可以根據a股、港股市場走勢不同進行滬深300ETF和港股ETF的撮合交易等跨品種套利。

與投資其他ETF一樣，投資港股ETF將面臨以下風險：

第一，基金凈值波動的風險。由于港股ETF的標的是復制標的指數，當標的指數因各種因素波動時，港股ETF的凈值也會隨之波動。這是投資港股ETF最大的風險。

第二，基金凈值與標的指數之間的跟蹤誤差風險。由于管理費用、受成份股分紅等因素影響，ETF管理人難以完全復制指數表現，導致跟蹤誤差。

三是交易折價溢價風險。由于港股ETF存在折價溢價的套利機制，交易價格趨于與凈值一致，但受市場供求影響，其折價溢價短期內也可能大幅波動。

受一些特殊因素影響，投資港股ETF還可能面臨以下風險。

首先是匯率波動的風險。香港ETF以人民幣計價，資產為以港元計價的港股人民幣對港元匯率的波動可能引起基金凈值的波動。

第二，非重合交易時間折價溢價較大的風險。深、香港和香港有不同的假期和交易時間表在非重疊交易時段，折溢價套利機制失效，ETF交易價格可能大幅偏離凈值。

三是QDII額度不足帶來的溢價風險。港股ETF的QDII外匯額度用完后，暫停申購直至額度增加，溢價套利機制暫時失效，可能導致溢價較大。

此外，由于港股沒有漲跌幅限制，在境內交易所上市的港股ETF價格限制為10%港股大幅波動時，港股的ETF可能會漲停。

投資者在投資港股ETF前，應仔細閱讀基金合同、招募說明書及相關公告，充分了解產品的運作機制、風險收益特征和潛在風險，并充分考慮自身的風險承受能力和認知能力，理性判斷市場，謹慎做出投資決策。

1990年，加拿大多倫多證券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF——指數參與份額（TIPs）。1993年美國的第一只ETF——標準普爾存托憑證（SPDRs）誕生，之后ETF在全球范圍內發展迅猛。2002年，全球280只ETF管理的資產為1416億美元；2003年，281只ETF管理的資產卻增加到2100億美元。

成熟市場的資產管理業一直有這樣一個理論，即長期來看積極投資很難戰勝市場，長期績效要低于市場的平均水平。以美國市場為例，1984－1994年間，積極股票基金盡管取得了12.15%的平均年回報率，但仍低于SP500指數年均14.33%的回報率。在我國已有指數基金運作的背景下，有業內人士指出，在交易便利性、信息透明度和費用成本上，不用現金申購贖回、實時揭示凈值的ETFs，具有不可替代的市場地位和作用。

國內首只ETF開發大事記

1、2001年，上證所戰略發展委員會研究產品創新時，提出最初的ETF設想。由于缺乏合適的指數，當時曾考慮以現金模式進行。

2、2002年初，針對國有股減持的方案設計，華夏基金管理公司開始了交易所交易基金ETF（Exchange Trade Funds）的基礎研究工作。

3、2002年4月，華夏基金管理公司與上海證券交易所國際發展部的建立了交流ETF研究成果的聯系。

4、2002年7月1日，上證所推出上證180指數。

5、2002年8月，應上海證券交易所的邀請，華夏基金管理公司參加了上證所在青島舉辦的“上證180ETF設計方案研討會”，并就ETF的方案設計做了專題發言。

6、2002年10月，華夏基金管理公司向證監會基金部及上海證券交易所國際發展部提交了ETF的專項研究報告：《上證180ETF總體規劃》。

7、2002年11月，華夏基金管理公司與中國銀行、國泰君安證券公司聯合進行了ETF的市場需求調查活動，有關調查結果已提交上證所。

8、2002年12月，華夏基金管理公司專程拜訪上海證券交易所，和國泰君安證券公司一同就華夏基金管理公司設計的ETF產品與業務方案向“上海證券交易所暨中國證券登記結算公司上海分公司ETF聯合研究小組”進行了專項報告。

9、2003年1月，華夏基金管理公司參加了由上證所在浙江嘉興舉辦的ETF產品方案研討會。

10、2003年4月，上證所向證監會報告ETF進展，報送《關于盡快推出交易所交易基金的報告》。

11、2003年上半年，華夏基金管理公司向上證所提交了多份研究報告。

12、2003年6月，應上證所邀請，參加了上證聯合研究計劃，并向上證所提交了專題報告《上證180ETF發行模式與運作管理研究》。另外，2002年至2003年，華夏基金管理公司博士后科研工作站的張玲，在上證所實習期間，參與了ETF項目的研究工作。

13、2003年10月，華夏基金管理公司與道富銀行、道富環球投資咨詢公司簽訂技術合作協議。

14、2004年1月1日，上證所推出上證50指數。

15、2004年1月，華夏基金管理公司參與上證所ETF投資管理人招標并獲得首批合作人資格。

16、2004年4月，上證所正式申請開發ETF。

17、2004年6月ETF獲國務院認可、證監會核準。

18、2011年11月25日，七只ETF基金（50ETF、180ETF、紅利ETF、治理ETF、深100ETF、中小ETF和深成ETF）納入融資融券標的的范疇；2011年12月5日，正式交易。

19、2012年4月5日，上交所聯合華泰柏瑞基金管理公司推出了首只T+0模式跨市場ETF--上交所滬深300ETF。

20、2013年5月15日，由國泰基金推出的納斯達克100指數ETF基金正式在上海證券交易所開始交易。

投資者可以通過兩種方式購買ETF：可以按照當天的基金凈值向基金管理者申購（和普通的開放式共同基金一樣），但是ETF的最小申購份額通常比較大，普通投資者很難通過這一方式進行申購；ETF也可以在證券交易所直接和其他投資者進行交易，交易流程和股票的交易是類似的，交易的價格由買賣雙方共同決定，這個價格往往與基金當時的凈值有一定差距（和普通的封閉式基金一樣）。

由于ETF在二級市場交易，受供需關系的影響，會造成ETF市場交易價格與其凈值之間產生偏差。此外，ETF收取管理費、付出交易成本以及分派股息紅利，也會造成兩者間一定的偏差。當這種偏差較大時，投資者就可以利用申購贖回機制進行套利交易。

比如，當上證50ETF的市場交易價格高于基金份額凈值時，投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購ETF基金份額，再將基金份額在二級市場賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。相反，當ETF市場價格低于凈值時，投資者可以買入ETF，然后通過一級市場贖回，換取一籃子股票，再在A股市場將股票拋掉，賺取其中的差價。

套利機制給投資者提供了一種新的盈利機會，但其最大的作用其實在于，通過套利者的申購贖回交易，消除ETF交易價格與其凈值之間的偏差，使ETF交易價始終與指數保持一致。

必須強調的是，由于套利交易需要操作技巧和強大的技術工具，且一兩個機構的一次套利交易就消除了套利的機會，因此，對散戶而言，套利交易并不合適。上證50ETF上市后的申購贖回的起點是100萬份，也決定了中小散戶無法參與套利。

從套利機會出現的原因可以把ETF套利分成多類：一二級市場間套利，期貨現貨市場間套利，不同盯住指數間套利等。

一二級市場間套利

傳統ETF交易機制有兩層：首先，在交易時間內，投資人在一級市場可以隨時以組合證券的方式申購贖回ETF份額；其次，在二級市場上，ETF在交易所掛牌交易，投資人可按市場價格買賣ETF份額。

當ETF的二級市場價格高于其基金份額參考凈值(IOPV)一定幅度時，投資者可用相對較低的價格申購ETF份額，以較高的價格在二級市場賣出獲得套利收益；當ETF二級市場價格低于IOPV一定幅度時，投資人可以反向操作。該種套利模式需要投資者有一定的資金基礎，過少資金無法操作。

期貨現貨市場間套利

期貨現貨市場間套利是利用指數期貨和ETF(代表一籃子股票現貨)之間偏差賺取利潤。如以滬深300指數期貨為交易標的的套利。市場中有一些投資者，會利用期貨現貨市場與滬深300指數高度同步、偶有偏差的ETF來套利。

不同盯住指數間套利

如果投資者判斷雖然市場的整體方向向上，但是盯住A行業的ETF前景比盯住B行業的更好，投資者就可以通過賣出盯住B行業ETF，同時買入盯住A行業ETF，從而獲得兩支ETF之間的差價。

另外一種是ETF和盯住指數之間的套利。

有些基金公司采用代表性復制法組建ETF，通過優選部分成分股復制指數來降低交易成本。選擇使用代表性復制法的ETF沒有完全復制盯住指數中的成分證券，因此在ETF和盯住的指數之間不時存在變動方向和變動幅度的不同步。

1、增加了交易所的市場吸引力

ETF的推出，使市場豐富了交易品種，完善了品種布局，有助于市場吸引更多具備實力的大盤藍籌公司股票的加盟，有助于引導儲蓄資金向證券市場的分流，有助于市場產品創新的進一步深入進行。

2、為投資者增加了投資機會

作為指數化產品，ETF的交易，也為投資者提供了投資某一特定板塊、特定指數、特定行業乃至特定地區股票的機會，那些以特定板塊為目標的指數，除了繼續發揮價格揭示作用外，將可以用作投資者的投資工具。而且，這種無現金管理的ETF，還可以極大地提高基金資產的使用效率，規避因應付經常性贖回不斷調整組合而平添的交易成本和稅負，有利于保護基金投資者的長期利益。

3、ETF交易對股票市場交易量的影響不確定，可能加大市場波動

具有贖回選擇權的ETF的較大日交易量可能產生構成指數的基礎股票的交易增加。然而，如果一些投資者運用這些股票作為跟蹤總體市場運動的多樣化組合的一部分，ETF交易可能減少基礎股票的交易量。ETF對股票市場交易量和股指期貨的交易量有增加與否的影響實證檢驗中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市場也出現不確定性的結果。

由于ETFs一般會采用程序交易機制，即一籃子地批量買入和賣出標的指數的股票組合，因此，在我國股票市場的標的股票組合容量還較有限的情況下，ETF的推出有可能加劇我國股票市場的波動，對股票市場產生“助漲助跌”作用。

4、ETF的推出與基金“封轉開”的直接關聯度不大

2013年6月1日《基金法》正式實施后，我國基金“封轉開”在法律上已經不存在障礙。

5、ETF對現有的或者正發行的開放式基金的影響不大

盡管ETF同時具有封閉和開放的優勢，但因為這是指數化投資基金品種，所以ETFs的推出，對于開放式股票型基金等品種的申購贖回的沖擊并不大，可能更多地僅僅對開放式指數化基金品種構成一定沖擊。

在交易方式上，ETF與股票完全相同。投資人只要有證券賬戶，就可以在盤中隨時買賣ETF，交易價格依市價實時變動，相當方便并具有流動性。

ETF比直接投資股票的好處在于：

1、和封閉式基金一樣沒有印花稅。

2、買入ETF就相當于買入一個指數投資組合。例如，對于以上證50指數為標的的ETF，其價格走勢應會與上證50指數走勢一致，所以買入上證50指數ETF，就等于買進五十只績優的股票，對中小投資人來說可達到分散風險的效果。

3、在投資組合透明度方面，上證50指數由權威機構編制，ETF對應的標的，上證50指數成分相當透明，投資人可直接投資一只ETF來取代投資一籃子股票組合。

4、除了正常的市場交易外，投資人還可以選擇對ETF進行申購、贖回。

交易型開放式指數基金本質上是指數基金，但區別于傳統指數基金，交易型開放式指數基金可以在交易所上市，使得投資人可以有如買賣股票那樣去買賣代表“標的指數”的一種基金。

交易型開放式指數基金是一種特殊的開放式基金，既吸收了封閉式基金可以當日實時交易的優點，投資者可以如買賣封閉式基金或者股票一樣，在二級市場買賣交易型開放式指數基金份額；也具備了開放式基金可自由申購贖回的優點，投資者可以如買賣開放式基金一樣，向基金管理公司申購或贖回交易型開放式指數基金份額。

交易型開放式指數基金的申購贖回必須以一籃子股票（或有少量現金）換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票（或有少量現金）。由于存在這種特殊的實物申購贖回機制，投資者可以在交易型開放式指數基金二級市場交易價格與基金單位凈值之間存在差價時進行套利交易。此外，交易型開放式指數基金的市場價格與其基金單位凈值基本一致，不會出現封閉式基金普遍存在的折價問題。

交所發布《關于交易所交易基金作為融資融券標的證券相關事項的通知》，相應地調整了交易所交易型開放式指數基金作為融資融券標的范圍上。該通知已于2012年5月22日實施。

在新規中，符合日均資產規模不低于100億元、基金持有戶數不少于10000戶、跟蹤指數的成分股不少于30只、總市值不低于5000億元且上市交易5個交易日的交易所交易基金，可作為融資融券標的證券。

與之前發布的《上海證券交易所融資融券交易實施細則》相比，新規對交易所交易基金標的要求明顯提高。其中，平均資產規模從“近三個月日均平均資產規模不低于20億元”，提高到了“日均資產規模不低于100億元”；基金持有戶數從不少于4000戶提高到了1萬戶，而上市交易時間從“超過3個月”，縮短為“5個交易日后”，并且增加了跟蹤指數的成分股不少于30只，且總市值不低于5000億元的新規定。